代币上线即暴涨？内幕人士的财富密码，你还在做接盘侠吗？

代币上架评测：旧酒装新瓶？

周日快乐，各位交易员！

“精神错乱的定义就是一遍又一遍地做同样的事情，却期待不同的结果。”

——丽塔·梅·布朗

这部电影你已经看过无数次了：一个昨天还无人知晓的代币，突然出现在 Binance 上架交易。首小时暴涨 300%，加密推特上满屏火箭表情。然而，重力终究会发挥作用。三天后，价格从上市峰值暴跌 80%，只有内幕人士赚得盆满钵满。然后，一切重演。

现在，各大交易所想让我们相信，他们找到了治愈这种“顽疾”的办法。而事实上，这种病正是他们一手促成的。Coinbase 和 Binance 正在推出华丽的新上币机制，排场堪比科技公司发布新一代 iPhone。但问题真的得到了解决，还是只是换了个更光鲜的包装？

让我们揭开加密货币最古老的魔术骗局。

如果你想找证据证明加密市场远没有我们想象的那般成熟，那就看看代币上架公告吧。

当一个新代币登陆 Binance 或 Coinbase 这样的主流交易所时，会发生什么？这一套路几乎可笑地可预测：价格飙升，内幕人士抛售，散户接盘，代币崩盘后大家却一脸震惊。

上个月，CoinGecko 的数据显示，自 1 月以来，几乎所有在 Binance 上市的代币，价格都从上市高点下跌了至少 50%，大多数更是暴跌 70-80%。

然而，现在出现了一些不同寻常的情况——交易所自己终于开始承认，他们可能是问题的一部分。

上币机制大改革

Binance 于 3 月 9 日宣布，将实施社区投票机制来决定哪些代币可以上架或被下架。在这一新系统下，Binance 用户将对项目进行投票，直接影响平台的代币选择。获得最多支持并通过尽职调查的代币将被上市，而表现不佳或不合规的代币可能会被移除。

仅仅几天后的 3 月 12 日，Binance 又推出了“全面代币评估框架”，以自动移除不符合特定量化和质化标准的代币。这些指标包括交易量稳定性、流动性深度、链上交易频率、持币者分布、项目团队信誉以及对监管合规性的遵守程度。

与此同时，Coinbase 正在酝酿一个更为激进的改革方案。其 CEO Brian Armstrong 最近坦言，Coinbase 目前的人工审核流程已经完全不可持续。

“鉴于现在每周大约有 100 万个新代币被创建，而且数量还在增长，我们需要重新思考 Coinbase 的上币流程。”Armstrong 在 1 月份于 X 上写道。

他的解决方案？采用黑名单机制，本质上是通过用户评价和对链上数据的自动扫描，来众包过滤骗局。

“上币流程需要从‘白名单’转向‘黑名单’，并利用用户评价和链上数据的自动扫描，帮助用户筛选代币。”Armstrong 解释道，并将这一潜在系统比作 Twitter 的社区注释（Community Notes）功能，但专门用于加密货币领域。

迫使他们改变策略的代币海啸

是什么促使了这种戏剧性的策略转变？代币创建的规模已经超出了任何人的想象。

根据 CoinMarketCap 的数据，我们从几千个代币暴增到超过 1250 万个，仅仅在几年内就发生了这一变化。这不是打字错误——目前加密生态系统中已经有超过 1250 万个不同的代币，每周新增大约一百万个。

在这些数百万个代币中，仅在 Solana 上，每天就有大约 40,000 个新的迷因币（memecoins）发布。根据 Dune Analytics 数据，Solana 基础的迷因币启动平台 Pump.fun 自 2024 年 1 月上线以来，已推出了 850 万个迷因代币。

这家“工厂”正在全速运转，但质量控制完全缺失。交易所根本无法跟上这个量，传统的审查方法已经无法应对。

即使是监管机构也束手无策。Armstrong 在他的帖子中指出：“监管机构需要理解，要求对每个代币进行审批现在根本不可行（他们做不到每周审批 100 万个）。"

而且，确实，每个代币都会有一个“拉升”。实际上，2024 年在 Binance 上上市的 80% 的迷因币都经历了显著的价格上涨，其中 Neiro（NEIRO）飙升了近 7,600%。那么，接下来会发生什么呢？

局势有多糟糕？

“Coinbase效应”完美地体现了这一模式。

当 Floki 在 11 月被加入 Coinbase 的上币计划时，它迅速飙升至五个月来的最高点。Turbo 和 Giga 在上币公告后分别上涨了 15% 和 37%。几乎每次情况都是，代币随后在更低的水平上稳定下来，导致晚期买家亏损。

现在，Coinbase 已经停止了这些代币的交易。

前 Binance CEO 张币赵（Changpeng Zhao）最近形容交易所的上币流程为“崩溃”，并指出，代币通常在去中心化交易所上架前就会暴涨，但一旦在主流平台上线后，便会面临巨大的卖压。

这表明，掌握内部信息的人会在代币上线前提前买入，并在消息公开后抛售给散户——这一模式已经如此一再上演，以至于引发了对这些上币究竟在为谁服务的严重质疑。

为什么每次拉升后总是抛售

几个因素促成了这个令人沮丧的可预测循环。

最明显的解释是，交易所上币为内幕人士和风险投资公司提供了理想的退出机会。没有适当的解锁限制，早期投资者可以在散户热情达到顶峰时迅速抛售自己的持仓，在市场需求尚未形成之前就套现离场。

有限的初始供应量是另一个因素。当一个代币以受限流通供应量上市时，急于购买的投资者会迅速推高价格。随着团队解锁或解锁计划的进行，更多代币进入市场，人工制造的稀缺性消失，价格不可避免地会回调。

最大的问题是制造出来的炒作周期本身。像 Binance 这样的主要交易所拥有如此庞大的用户基础，它们的品牌效应造成了一个分析师所描述的“赌场效应”——交易者急于进入市场，期待爆炸性的收益，而不是关注可持续的价值。

有些人猜测，交易所本身可能从这种模式中受益。Binance 曾面临洗盘交易和市场做市策略的指控，旨在人为抬高需求和交易量，尽管该交易所坚称其拥有“强大的市场监控框架，能够识别并采取措施打击市场滥用行为”。

跟随资金流动，而非迷因

这些新的社区投票机制和评审框架真的能解决问题吗？对此我们有理由持怀疑态度。

支撑交易所上币的经济学揭示了为何改革可能会面临挑战。主要交易所有强大的财务动机来维持现状——上币费用可能是巨大的，而新上线的代币所带来的交易量也会为交易所带来可观的收入。

Binance 最近的改革恰巧接近阿布扎比 MGX 于 3 月 12 日宣布的 20 亿美元投资。这是该交易所八年来首次获得机构投资，且资金完全通过稳定币进行。这一时机表明，Binance 可能是在为更大的机构审查做准备，进行内部清理。

批评者对这些提议的变化依然持怀疑态度。匿名分析师 Leonidas 最近发起了一项请愿，挑战 Binance 的上币策略，声称该策略推动了“拉升-抛售”骗局，既伤害了散户投资者，又偏袒了内幕人士。

请愿书呼吁 Binance 公布其上币费用的条款，并明确是否有任何费用是以代币支付的，以及计划中的代币销售信息。

Coinbase 提议的黑名单机制也带来了自身的挑战。尽管类似 Twitter 的“社区注释”功能对于加密货币来说听起来很有吸引力，但它假设用户能够在重大损害发生之前有效地识别出问题代币——这在一个复杂骗局和合法项目在早期阶段往往难以区分的领域里，显得极为困难。

监管变数

行业的监管环境为问题增添了另一层复杂性。在保罗·阿特金斯（Paul Atkins）被唐纳德·特朗普提名为下一任证券交易委员会（SEC）主席，等待确认的情况下，交易所们预计将迎来一个更加有利的监管环境。这种乐观情绪可能正在推动上币狂潮。

特别令人担忧的是，交易所如何应对这些监管变化。普遍认为 SEC 将采取较为宽松的态度，这种假设催生了大量新的代币申请，包括越来越多的异国情调的 ETF，从 Cardano 到像 TRUMP 和 BONK 这样的迷因币应有尽有。

一些发行者甚至提交了杠杆迷因币 ETF 的申请——这种产品在前 SEC 主席加里·根斯勒（Gary Gensler）任内是完全不可想象的。行业对监管变化的兴奋可能使其忽视了现实，正如晨星的布莱恩·阿莫尔（Bryan Armour）所指出的：“领导层的变化对加密货币来说无疑是有利的，但 SEC 仍然是一个监管机构。”

Coinbase 最近决定从 4 月 14 日起暂停在纽约交易 FLOKI、TURBO 和 GIGA，暗示地区性监管机构可能在联邦机构犹豫时介入。法律专家阿里尔·吉夫纳（Ariel Givner）推测这一举动“与纽约的一个未决法律案件有关”，这表明即使联邦监管放宽，州级监管可能变得更加积极。

代币派发观察

让我们诚实地面对我们正在目睹的现象：交易所给一座摇摇欲坠的建筑刷上新漆，然后称其为翻新。

根本问题依旧没有得到解决。我们仍然面临着过多的代币争夺有限的投资者资本。只要发行代币仍然是加密货币中筹集资金的最快方式——并且交易所从上币费用和交易量中获利——拉升-抛售的循环就不会消失。

社区投票和黑名单机制可能会过滤掉最严重的骗局，但它们不会改变驱动上币游戏的经济激励。就像让狼投票决定鸡舍安全一样——对那些从中受益的人来说，系统正按预定方式运作。

我们没有看到的是关于解锁计划、早期投资者的锁仓期或代币分配透明度要求的任何有意义的讨论。这些才是可能防止初期拉升后迅速抛售的实际机制，但它们会直接削减内幕人士和交易所的利润。

残酷的事实是，主要交易所已经从当前的系统中获得了丰厚的利润。每一次新的上币都会带来大量的交易活动、费用和关注——无论该代币最终是成功还是失败。经济激励与长期投资者保护并不匹配。

对于散户交易者来说，信息已经非常明确：当你从未听说过的代币突然出现在主流交易所时，假设你已经错过了最佳时机。在上市后的前几个小时，你所看到的快速收益，早已被那些比你早几天或几周知道的人定价了。

或者，正如沃伦·巴菲特（Warren Buffett）可能说的：“如果你受邀参加派对，那么你可能就是退出的流动性。”

新老板看起来不同，但歌还是那首歌。见识一下新的投票机制，它和旧的上币流程一样。只是别指望会有不同的结果。